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1、宏观经济背景
2020年，新冠肺炎疫情爆发，受其影响，一季度，国内经济明显收缩，投资、消费、出口均出呈现了萎缩态势，GDP 同比下滑6.8％ 。一方面，疫情导致企业经营及居民活动受限，供给和需求同时放缓，商业活动陷入停滞，企业盈利大幅下滑，失业率小幅上升，商业投资也受到打击。另一方面，疫情在全球的持续蔓使全球经济陷入衰退，国际贸易、供应链受到冲击，外需急剧下滑等因素也给我国经济带来一定压力。二季度，得益于国内疫情的有效控制，３ 月以来企业复工复产进程不断加速，整体消费需求也在逐渐修复，叠加一系列货币、财政政策的扶持，近一段时间以来的经济数据出现了较为明显地改善。二季度国内 GDP 同比增长3.2％ ，好于市场预期，其中固定资产投资累计同比从２月份－24.5％ 回升至６ 月份－3.1％ ；社会零售销售累计同比从２ 月份－20.5％ 回升至６ 月份－11.4％ ；进出口金额累计同比自２ 月份－10.9％ 回升至５ 月份－６.6％ 。但是全球疫情还未结束，国内服务业、进出口行业受到的负面影响尚未完全消除，国内经济依旧面临较大的下行压力。即便如此，中国全年经济增速预计仍将能达到 2％ －3％ ，明 显好于全球其他主要经济体。
2、氧化铝市场形势分析
氧化铝市场概况
２019年国内氧化铝市场总体走弱，价格重心下移，氧化铝总产能处于过剩状态。电解铝行业经历了２016年以来的供给侧改革后，２019 年国内电解铝产量近２0年来首次出现负增长，氧化铝需求降低。同时，氧化铝成本因矿石价格高企而处于较高水平，行业亏损面较大，倒逼氧化铝运行产能下降。海外氧化铝产能增加明显，进口氧化铝对国内市场形成冲击，进一步压低了国内氧化铝价格。另外，２019年氧化铝价格波动较小，限制了贸易商在市场中的操作空间，贸易活跃度下降。
2020年初以来，新冠肺炎疫情对氧化铝市场形成巨大影响。一季度，铝价大跌倒逼高成本铝企减产，氧化铝市场在１月份形成的涨势被打断，进入急跌走势。但２月新冠肺炎疫情国内爆发，生产氧化铝所需铝土矿、煤炭、烧碱等原辅料供应受限，国内氧化铝减产约550 万吨左右，运行产能下降至约6350万吨，导致氧化铝价上行，北方成交价从 2500 元／吨上涨至 2550 元／吨左右。随着国内疫情逐步控制，原料受限逐步缓解， 氧化铝价格随之下行，全国氧化铝加权报价４ 月中旬跌到至低点2073元／吨。二季度，国内新冠肺炎疫情得到有效控制，铝价上涨，行业利润高企，带动电解铝产能投复产加快，氧化铝需求快速增加，而国内氧化铝运行产能提升缓慢，尽管有较可观的进口氧化铝，供应依旧短缺，推动氧化铝价格上涨，从４月中旬开始反弹。截至７ 月１7 日氧化铝三网均价2487元／吨，同比下跌102元／吨，跌幅3.9％ ；较2019年底上涨70元／吨，涨幅2.9％ 。
图.氧化铝三网现货均价及铝价格（元／吨）
供需情况
2019年情况
2019年12月末，氧化铝总产能达到8575万吨，同比增加1.3％ ；运行产能6840万吨，同比下降8.9％ ；全年氧化铝产量约7112万吨，同比下降1.0％ 。全年氧化铝进口量为１６４．５ 万吨，出口量为17.5万吨，净进口137万吨，四季度氧化铝进口增量较为明显。
2019 年国内氧化铝成本呈下降趋势，全国平均完全含税成本从年初的2707 元／吨下降至年末的 2514元／吨，山西区域平均完全含税成本从年初的2859 元／吨下降至年末的2740 元／吨左右。国内氧化铝成本不仅表现为区域差异大，而且区域内企业之间的成本差异也因规模、资金成本等因素逐渐扩大。山西地区部分高成本的中小氧化铝企业的生存压力陡增，若该趋势延续，这部分氧化铝产能面临被兼并或淘汰关停的风险。2019年国内氧化铝供应过剩约66万吨。
2020年情况
（１）供需情况
2020 年，氧化铝运行产能在一季度新冠肺炎疫情初期降至6330 万吨左右，一季度末恢复至6600万吨左右，二季度氧化铝运 行产能保持在 6500－6700万吨，较去年底减少300万吨左右。上半年，国内氧化铝新增产能100万吨，总产能达到7675万吨。2020 年１－５月中国氧化铝进口量为151.6万吨，出口6.5万吨，净进口145.1万吨。
７月中旬国内氧化铝运行产能6900万吨，电解铝运行产能对应氧化铝年化需求量7140万吨，另外，非冶金级氧化铝年化需求量约200万吨，合计年化需求约7340 万吨，国 内有近 440万吨缺口。从国际看， 2020年，海外氧化铝年化过剩约300万吨，４ 月份以来澳洲氧化铝折合国内港口车板价一直低于国内价格， 进口氧化铝价格走势总体跟随国内氧化铝价格涨跌。７月中旬澳洲氧化铝 FOB价格上涨至283美元／吨，折合国内港口车板价约2432元／吨，仍低于国内氧化铝价格，海外过剩的氧化铝绝大多数将出口到中国。预计中国年度进口量在300万吨左右。综合供应、消费和进出口情况，目前阶段国内氧化铝供需年化短缺140万吨。
图.氧化铝进出口统计（万吨）
氧化铝价格上涨将带动产能恢复性增加，预计氧化铝复产产能400万吨，新投产产能200万吨，预计三季度末氧化铝运行产能将达到7500万吨。三季度末电解铝运行产能按照3800万吨计算，需求氧化铝产能7330万吨，加上非冶金氧化铝年化需求200万吨以及预计的年度进口氧化铝300 万吨，国内氧化铝供应年化过剩270万吨。四季度后期，氧化铝行业或再度面临减产风险，预计全年氧化铝产量6996 万吨，年度短缺12万吨左右。
（２）成本情况
2020年，受疫情影响原材料价格一度走低，１－５月氧化铝成本快速持续下降。５ 月氧化铝全国平均完全成本2144元／吨，成本区间1880－2500元／吨，行业平均利润55 元／吨。氧化铝运行产能的完全成 本 90分位在2295元／吨附近，80分位在2241元／吨，约３０％的氧化铝运行产能处于亏损。６－７月原材料价格企稳反弹，氧化铝成本小幅回升。７月氧化铝全国平均完全成本2238元／吨，成本区间2046－2550元／吨，按7 月 10日当 日三网均价 2439 元／吨 计算，行 业平均利润201元／吨。氧 化铝运行产能的完全成本 90分位在2430元／吨附近，80分位在2328 元／吨，约８％ 的氧化铝运行产能处于亏损。7月份铝土矿等原材料价格处于上涨趋势，预计三季度氧化铝成本总体上移，9月份氧化铝成本将较７月份增加150元／吨至2400元／吨左右，成本80分位上移至2490元／吨附近。预计下半年氧化铝行业平均完全成本位于2450元／吨附近，成本80分位 约 2540元／吨；行业利润幅度维持 50－200元／吨。
3、结论
当前氧化铝供应处于小幅短缺或紧平衡状态。近期铝价反弹，电解铝提产意愿增强，氧化铝需求的增加率先得到体现。氧化铝企业的复产则需要氧化铝价格反弹并修复行业利润空间，氧化铝供应的增加在时间上略有迟滞，将推动氧化铝价格快速反弹。二季度，随着氧化铝价格走高，闲置产能将逐渐复产，氧化铝市场逐渐向供应平衡并向过剩状态偏移，这将限制氧化铝价格的反弹高度。预计全年氧化铝价格将围绕成本重心，全年价格间 2000－2700 元／吨，年 度均价 2400－ 2500元／吨，较2019年下降约290元／吨。
在全球新冠肺炎疫情暂未完全消失的影响下，大宗商品价格变化的关键集中在终端消费，铝产业链各环节的传导也是自下而上。氧化铝总产能过剩的状态下，铝价水平也是氧化铝价格的主要影响因素。
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